2026年开年以来，全球金融市场延续2025年整体格局，在全球股市节节攀升的同时，黄金、白银同步开启暴涨模式，持续续写历史性牛市篇章。地缘政治扰动与货币政策预期交织，推动贵金属价格突破上行，而银价的极端表现更让市场聚焦金银比的后续走势，多空分歧与潜在风险同步升温。

行情数据尽显强势。现货黄金在新年首个完整交易周强势开局，周一单日大幅上涨2.7%，报收每盎司4444.52美元，盘中触及去年12月29日以来高点，距离12月26日创下的4550美元历史峰值仅一步之遥。白银走势则更为疯狂，现货白银周一单日跳涨5.1%，周二亚洲时段再飙逾3%，再度逼近80美元关口；国内市场上，沪银主力合约日内一度暴涨8.00%，报19452.00元/千克，市场热度空前。

黑天鹅催化：地缘冲突激活避险需求

委内瑞拉局势成为开年金银暴涨的直接催化剂，再度点燃市场对贵金属的避险需求。美国上周六突袭委内瑞拉并逮捕总统马杜罗，这是自1989年入侵巴拿马以来，美国对拉丁美洲最直接的军事干预。美国总统特朗普进一步警告，若委内瑞拉抵制美国开放其石油行业、阻止毒品贩运的举措，将再度发动打击，同时暗示可能对哥伦比亚、墨西哥就非法毒品流动问题采取行动，地缘政治紧张局势持续升级。

Heraeus Metals贵金属交易员Alexander Zumpfe指出，地缘政治紧张局势的进一步扩大，或即将公布的美国数据强化美联储激进宽松预期，都将推动黄金向历史纪录发起冲击。但需明确的是，委内瑞拉局势仅是助推器，而非核心驱动力。回顾2025年，金价全年累计暴涨64%，银价涨幅更是高达147%，牛市根基早已筑牢。Zumpfe补充道，委内瑞拉局势重新激活了避险需求，但市场此前已对地缘政治、能源供应及货币政策存在普遍担忧，多重预期叠加才造就了当前的暴涨行情。

从底层逻辑来看，2025年以来的贵金属牛市，还得益于全球央行“去美元化”、美联储降息周期开启及美债担忧升温等核心因素。加之美国中期选举临近，白宫或推出更大范围居民转移支付以争取选票，扩大财政赤字预期进一步推高金价，为贵金属市场提供了持续支撑。

黄金：多头氛围浓厚，机构维持看涨

从技术面看，黄金价格在本轮牛市趋势线上方持续获得支撑，21日与50日均线保持完好，技术形态稳健。目前支撑位集中在4300美元附近，阻力位则指向去年12月创下的历史高点，叠加年初黄金季节性表现强劲的规律，短期上行动能充足。

持仓层面呈现分化特征：近期黄金非商业净多头有所增加，但相较于金价表现，配置水平仍明显偏低，非商业头寸主要由对冲基金、商品交易顾问等投机者持有。高盛交易台分析指出，投机客尚未大规模回归黄金市场，中国仓位处于2025年3月水平，较峰值低约30%；CTA（趋势追踪基金）头寸较峰值下降35%，CFTC投机持仓回落至2025年5月水平。不过，ETF持仓维持高位且黏性较强，去年10月抛售期间未出现恐慌性离场，仅CIO层面大型机构资金流向仍缺席，整体多头氛围未受动摇，高盛维持建设性看涨立场。

值得注意的是，此轮金价上涨并非单一地缘因素驱动，传统驱动因素同步发力，尤以日本长期收益率再度上行为代表，过去两年金价与该指标几乎同步走高，成为支撑金价的重要逻辑。当前黄金波动率指数略有抬升，但远未达到“恐慌性上涨抢购”水平，市场情绪相对理性。

白银：极端行情下的多空博弈

相较于黄金，白银行情的极端程度与风险均显著提升。技术面上，白银已进入抛物线上涨阶段，短期上行趋势陡峭，价格大幅偏离21日均线，近期支撑位在72美元左右，阻力位看向历史高点。指标层面呈现矛盾信号：月线RSI指标高于90，处于绝对极端区间，预示回调风险加剧；而日线RSI指标仅为65，短期仍有上行空间。

持仓与波动率数据凸显市场躁动：白银非商业性净头寸几乎错失本轮剧烈逼空行情，隐含买盘潜力仍存；但白银波动率指数（VXSLV）虽较近期恐慌高点回落，仍处于不稳定的风险定价状态。道明证券警示，白银ETF交易量已攀升至历史顶部水平，资产净值溢价反映流动性偏紧背景下零售投机过热，未来几周或面临规模约77亿美元的商品指数相关卖盘冲击，COMEX约13%持仓量可能平仓。道明证券认为，11月以来的白银冲顶行情更像是出错的套利交易，非基本面驱动，大概率以剧烈重新定价收尾。

看多声音同样坚定，资管机构Crescat Capital合伙人兼宏观策略师Tavi Costa明确反对均值回归的市场共识，认为白银涨势远未结束。从基本面看，白银工业需求构成长期支撑，工业需求占总消费的60%-70%，光伏、新能源汽车、AI算力基建等领域需求刚性增长，2026年全球白银供需缺口预计达9500万盎司，连续第五年短缺，库存处于十年低位，而矿山扩产周期长达5-10年，供给难以快速释放。不过，光伏“去银化”技术研发加速可能减缓用银增速，高价也将抑制部分消费需求，构成潜在约束。

金银比：罕见波动下的双向风险

银价涨幅远超金价，推动金银比大幅下跌至当前的56，引发市场对这一指标后续走势的广泛讨论。瑞银在最新报告中指出，金银比出现30-50的大幅下跌在历史上极为罕见，过去白银涨势通常在12-18个月内消退或逆转，即便在金融危机、新冠疫情等特殊宏观背景下也不例外。

当前金银比面临双向极端情景：若白银工业需求超预期增长，供需格局转向供不应求，金银比可能跌至30-50（参考1970-80年代情形），银价有望突破100美元/盎司；若工业需求不及预期且通胀担忧消退，银价可能回撤11月以来涨幅的60-75%，跌至55美元/盎司附近，回归50日均线交易区间，风险规避情绪或短暂压低银价。

瑞银强调，白银市场规模小、流动性差的特性，既放大了本轮涨幅，也加剧了泡沫与波动风险。银价维持高位需依赖持续高风险溢价与紧张基本面支撑，否则剧烈回调风险不容忽视。对于投资者而言，当前贵金属市场机遇与风险并存，地缘局势演变、美联储政策动向及白银工业需求落地情况，将成为决定后续走势的核心变量。