上半年，A 股游戏格局风云变幻，世纪华通强势登顶，市值一举突破 1400 亿大关，创下近十年来的巅峰，以绝对优势力压排名第二、市值 880 亿的巨人网络 。在这辉煌时刻，世纪华通不忘犒赏自家员工，一场豪气的财富盛宴拉开帷幕，27 名员工共分约 6 亿元。

然而，在资本市场的聚光灯下，世纪华通却饱受争议。2023 年 7 月，因涉嫌 “信息披露违法违规”，证监会对世纪华通展开立案调查。调查结果令人咋舌，世纪华通竟财务造假长达 5 年，在业绩对赌的关键时期 ——2020 年，利润虚增超 7 亿元 。这一丑闻不仅让世纪华通戴上了 “ST 华通” 的帽子，更引发外界对其 “资本玩家” 身份的质疑。

回溯世纪华通的发展历程，可谓不走寻常路。2015 年，世纪华通收购点点互动，就此告别汽车用塑料零部件的边缘业务，正式踏入游戏产业的舞台中央。2019 年，世纪华通以 298 亿元巨资鲸吞盛趣游戏（原盛大游戏），这场堪称 “蛇吞象” 的收购，使其一跃成为游戏行业的龙头企业。但繁华背后，危机悄然埋下，盛趣游戏不仅带来财务造假的隐患，其旗下王牌 IP《传奇》在过去十多年间深陷版权纠纷的泥沼，这一曾经价值千亿的超级 IP，发展严重受限 。

如今，世纪华通亮眼的业绩增速，几乎全靠点点互动独撑大局。旗下《无尽冬日》助力世纪华通熬过最艰难的寒冬，《Kingshot》则延续成功方法论，为世纪华通的未来发展注入强大信心 。然而，随着市值登顶，外界对世纪华通未来业绩的期待愈发高涨。但 SLG（模拟游戏）市场竞争日趋白热化，传奇 IP 买量压力与日俱增，世纪华通想要维持增长态势，谈何容易。

点点互动，“全村的希望”

毫无疑问，在刚刚过去的 2025 年上半年，世纪华通呈上了近三年来最为耀眼的成绩单。财报数据显示，世纪华通上半年实现营业收入 172 亿元，同比大幅增长 85.5%；归属于上市公司股东的净利润达到 26.56 亿元，同比飙升 129.33% 。

那么，谁是世纪华通利润的最大功臣？Sensor Tower 数据给出答案，自上线以来，《Whiteout Survival（无尽冬日）》全球累计收入已突破 28 亿美元，在今年 6 月的中国手游收入榜中，该游戏依旧稳坐榜首。而刚刚发行 6 个月的《Kingshot》，截至 7 月底全球累计收入已超两亿美元。财报还显示，世纪华通境外收入高达 89.58 亿，远超 A 股同类公司 。

值得注意的是，《无尽冬日》上线时间不短，从 2023 年 2 月算起，比国内市场早了近两年。但世纪华通业绩的爆发，却集中在今年中报。这一现象背后的根源在于，点点互动的 “基本盘” 实则在海外。这里所说的并非营收基本盘，而是点点互动验证 “SLG+” 模式的根基所在，从用户、产品到团队，均以海外市场为核心 。

在《无尽冬日》横空出世前，点点互动在 2018 年至 2022 年的四年间，在海外市场密集测试了大量休闲、RPG 及其他策略玩法类游戏，有据可查的就多达 11 款 。一位游戏行业分析师向凤凰网科技透露，虽然大型买断制 3A 游戏、多人在线竞技游戏是海外 “深度玩家” 的心头好，但对于大部分通过智能手机 “入网” 的潜在玩家而言，自 2017 年起，休闲、超休闲游戏赛道应运而生并蓬勃发展，而这正是点点互动长期深耕的领域 。

如今世纪华通的两大爆款 ——《无尽冬日》和《Kingshot》，官方虽将其定义为冰雪生存、4X 策略游戏，但实际上，这只是吸引休闲玩家的 “招牌”。经过多年精心打磨的素材，加上点点互动专业发行团队的助力，成功为两款游戏招揽大量 “种子用户” 。

再看国内市场，作为全球最大的单一游戏市场，国内市场无论是付费能力还是用户基数，均远超海外。而且，海外玩家对游戏产品更为 “挑剔”，这意味着经过海外市场严苛检验的产品，进入国内市场往往能展现出更强的竞争力。这或许正是点点互动产品 “出口转内销” 后，世纪华通业绩迎来爆发的关键原因 。

然而，与其他游戏品类相比，SLG 游戏流水和玩家群体相对稳定，但在近 10 年的发展历程中，随着大量新品不断涌入，这部分玩家群体逐渐被分流，单个厂商能够获取的 “大 R”（高消费玩家）基数持续萎缩。即便点点互动凭借休闲玩法吸引大量新增轻度用户，也难以摆脱这一行业铁律。尤其是当用户规模突破 100 万核心粉丝后，该题材或玩法的泛用户接受度将大打折扣，获客成本也将直线攀升 。

据统计，类似《无尽冬日》的游戏，已有两款产品营收累计超过 1 亿美元，众多后来者迅速将这一赛道变成一片红海 。

被拖累的摇钱树

作为世纪华通业绩的另一核心引擎，盛趣游戏本应是稳固的利润基石。盛趣游戏手握《传奇》《传奇世界》《龙之谷》等众多经典 IP，其 IP 运营模式和庞大稳定的老用户群体，曾是世纪华通业绩的坚实保障 。

但这块 “压舱石”，在过去十多年间却隐患重重。故事要从盛大时期说起。2001 年，盛大以 30 万美元的价格，从韩国企业亚拓士（Actoz Soft）手中拿下一款名为《Legend of Mir2》游戏的代理权，这款游戏进入中国后改名为《热血传奇》，迅速火爆全国，创下百万人同时在线、日收入过千万的惊人业绩 。

按照常理，谁开发谁享有著作权，本无争议。但问题在于，这款游戏是由 Actoz 核心成员另起炉灶成立的娱美德（Wemade）开发，Actoz 与娱美德存在一定股权和合作关系，最终双方共同享有著作权 。

随着 PC 游戏时代逐渐落幕，原本和谐的合作关系出现裂痕。娱美德认为，Actoz 卖给盛大的仅是 PC 版权，与手游和页游无关。双方为此多次对簿公堂。伽马数据发布的《传奇 IP 影响力报告》显示，《传奇》整体 IP 价值超千亿，如此巨大的利益诱惑，让盛趣游戏绝不可能轻易割舍 。

2015 年前后，手游市场兴起，娱美德不再满足于原定的分成收入，直接涉足授权业务。2016 年 6 月，恺英网络全资子公司与娱美德签订授权合同，金额高达 300 亿韩元 。

2017 年 4 月，盛趣游戏子公司以传奇授权侵权为由，将娱美德与恺英网络诉至法院，索赔 9990 万元。与此同时，盛趣游戏与亚拓士在 2017 年 6 月 30 日完成最新续约，期限 8 年，至 2025 年 9 月 28 日。但娱美德声称此次续约无效。恺英网络在巨大压力下，又与盛趣游戏签订三年合作协议，这一行为引发娱美德不满，后者再次起诉恺英网络 。2019 年 12 月，恺英网络公告称，子公司浙江九翎收到韩国商事仲裁院送达的《仲裁申请》，传奇 IP 主张浙江九翎应支付人民币 76.62 亿元，这一数字甚至超过当时恺英网络的市值 。

这一系列事件，让众多有意与传奇 IP 合作的第三方望而却步。直到 2021 年，《传奇》软件著作权在中国的独占性授权才得以明确。但长达十多年的纷争，让传奇 IP 错失诸多发展良机 。特别是在传奇小游戏火爆的当下，盛趣游戏却不得不耗费大量精力应对侵权问题，从而失去吸引年轻用户的先机。此外，对于依赖买量的传奇赛道而言，日益高昂的买量成本，未来必将进一步侵蚀世纪华通的利润 。

业绩承压，AI 来凑？

随着市值攀升至巅峰，外界对世纪华通能否持续支撑强劲业绩的关注度与日俱增。点点互动面临的市场红海竞争，以及传奇 IP 买量成本的不断上扬，都给世纪华通的业绩增长带来巨大压力 。据财报显示，其销售费用较去年同期增长 120%，高达 65.64 亿元，增速远超营收增长，买量投入产出比的危机已初现端倪 。

面对危机，世纪华通一方面加大海外市场投入，全力扶持点点互动；另一方面，积极布局 AI 技术应用，期望实现降本增效 。

AI 技术主要在三个方面发挥作用：在美术资源的 AI 批量生产环节，AI 工具的应用使效率大幅提升 60% - 80%，显著缩短内容产出周期；剧情内容生成采用 “AI 生成 + 人工优化” 模式，有效提升生产效率，为游戏创新叙事与运营提供有力支撑；在 AI 驱动发行侧的买量精准度优化方面效果显著。数据显示，上马 AI 投放系统后，2025 上半年，世纪华通的研发费用达 10.24 亿元，相当一部分定向投入 AI 领域。尽管在全部费用化的情况下，对利润水平产生一定压制，但整体利润暂时未受明显影响 。

此外，在 AI 游戏产品开发方面，世纪华通在 Chinajoy 期间通过 “数龙杯” 大赛，挖掘大量潜在 AI 游戏项目，并与获奖项目展开深度合作，不排除后续与相关团队共同孵化对应项目 。

但就 AI 产业本身而言，其具有长周期、高资本密集的特点，目前数亿规模的投入，对于公司构建 AI 版图而言，仅仅是个开端 。

不久前，世纪华通在市值高点时为员工送上一份厚礼。9 月 11 日，世纪华通发布《关于 2022 年员工持股计划第二个锁定期届满暨解锁条件成就的提示性公告》 。公告显示，2022 年员工持股计划的第二个锁定期于 9 月 14 日届满，参与本员工持股计划的持有人中，本次符合解锁条件的共 27 人，对应解锁权益份额为 3220.7 万股，占公司总股本的 0.43%。按照最新股价 19.3 元 / 股计算，这部分股票市值约 6.2 亿元，人均分配超 2000 万元 。

市值登顶固然荣耀，但后续增长才是关键。以世纪华通目前的盈利水平，能否支撑起长期的业绩攀升，仍需时间给出答案。